Las miradas internacionales están puestas en Londres, mientras el Gobierno británico trata de encontrar una salida al Brexit. Mientras tanto, la vida continúa en el sector de la gestión de activos y, en un contexto de incertidumbre, los gestores de fondos siguen teniendo que decidir dónde desean establecer sus operaciones y dónde constituir sus fondos de inversión.
Los responsables de nuestro equipo de fondos europeos han colaborado para ofrecer un breve resumen comparativo de cada una de las jurisdicciones europeas en las que estamos autorizados a constituir y administrar fondos de inversión, tres en la UE (Chipre, Luxemburgo y Malta) y una fuera de ella (Guernesey).
Trident Trust presta sus servicios de administración de fondos a fondos de inversión alternativos no minoristas, por lo que este artículo está dirigido a gestores de fondos de capital riesgo/inversión, inmobiliarios, de deuda y de cobertura, así como a estrategias de inversión líquida tradicionales no OICVM.
Base de inversores
El punto clave por el que hay que empezar es "¿dónde tiene que estar ubicado su fondo para satisfacer a sus inversores?". Si usted tiene un inversor clave que no comprometerá capital en un vehículo no incorporado a la UE, entonces claramente se requerirá un vehículo incorporado a la UE, y lo contrario también es cierto. Se plantea un reto particular si entre los inversores potenciales hay algunas instituciones que no pueden o no quieren invertir en un vehículo no constituido en sociedad de la UE, junto con otras que no desean invertir en un vehículo constituido en sociedad de la UE. En estos casos, puede ser necesario lanzar estructuras de fondos paralelas con diferentes puntos de entrada: por ejemplo, una para comercializar a los inversores de la UE, otra para los inversores que prefieren un vehículo no comunitario, como los inversores de Medio Oriente o Asia, y tal vez otra para los inversores estadounidenses. La introducción de la sociedad comanditaria luxemburguesa como réplica de la sociedad anglosajona tradicional simplificó considerablemente la vida de los gestores globales y sus abogados, al facilitar enormemente la incorporación de una rama de la UE a una estructura de capital riesgo más amplia.
Una buena noticia para Guernesey es que, gracias a la confirmación del Consejo Europeo de Ministros de Finanzas (ECOFIN), la Unión Europea considera a la isla una jurisdicción transparente y cooperativa. Por tanto, el Fondo Europeo de Inversiones está autorizado a invertir en fondos de Guernesey.
Captación de Capital
Si aún no se conocen los inversores potenciales, la pregunta más pertinente es: "¿Dónde tiene previsto comercializar el fondo?". Si la respuesta es en toda la UE, entonces parecería lógico que el fondo se constituyera en la UE y se beneficiara del pasaporte de la UE mediante la designación de un gestor con licencia GFIA completa (GFIA). Luxemburgo, y en menor escala Malta, han estado experimentando un aumento significativo de las entradas de nuevos negocios como resultado de la incertidumbre sobre el Brexit y la atracción del pasaporte de comercialización de la UE. Los nuevos regímenes RAIF/NAIF más ligeros (disponibles en Chipre, Luxemburgo y Malta) han contribuido a reducir el tiempo de comercialización de los fondos con pasaporte de la UE al centrar la supervisión reglamentaria en el nivel del gestor y eliminar la supervisión reglamentaria adicional en el nivel del fondo.
Sin embargo, los fondos de Guernesey también pueden comercializarse en varias jurisdicciones de la UE a través de las normas nacionales de colocación privada. Dado que sólo el 3% de los FIA domiciliados en la UE están registrados para su venta en más de tres Estados miembros de la UE, la ventaja de disponer de un pasaporte de comercialización para toda la UE puede tener un valor limitado para muchos fondos. Una de las mayores reservas de capital de Europa sigue siendo el Reino Unido, que está muy abierto a los negocios desde la perspectiva de Guernesey, independientemente del resultado de las negociaciones del Brexit.
Despliegue de Capital
Si un gestor de fondos sabe quiénes serán probablemente los inversores de un nuevo fondo y dónde pretende comercializar su nuevo fondo propuesto, la siguiente consideración del gestor es quizás: "¿Dónde invertirá el fondo?". En esta fase de la toma de decisiones, las consideraciones relativas a la retención a cuenta pueden tener un impacto significativo, especialmente para aquellos fondos que vayan a invertir en activos generadores de rentas, como el sector inmobiliario y la deuda. Para esas clases de activos, las jurisdicciones con acuerdos de doble imposición con los países en los que se van a situar los activos subyacentes serán de especial interés. Por este motivo, Luxemburgo es la jurisdicción preferida para los activos inmobiliarios de Europa Occidental, mientras que Chipre lo es para las inversiones inmobiliarias en Europa Oriental. En algunos casos, el vehículo del fondo se constituye en una jurisdicción especializada en fondos para mayor facilidad y simplicidad, y se forman sociedades de cartera subyacentes o vehículos de propósito especial con el fin de mantener cada activo y garantizar que no haya una segunda capa de impuestos incurridos en el fondo.
Nota sobre fiscalidad: los fondos casi siempre están exentos de impuestos, independientemente de dónde se constituyan, si "onshore" u "offshore", en la UE o fuera de la UE. Los inversores de los fondos deben pagar impuestos en sus países de origen si obtienen ganancias o ingresos de sus inversiones. Por lo tanto, la fiscalidad a nivel del fondo de inversión no es un factor diferenciador clave entre los distintos domicilios de fondos de inversión disponibles, salvo, como se ha mencionado anteriormente, en el caso de que la inversión a través de una jurisdicción no sujeta a tratado incurra en tributación involuntariamente.
Elección del Vehículo
El vehículo de inversión elegido también puede hacer que ciertas jurisdicciones sean más interesantes que otras. En el sector del capital inversión, por ejemplo, el vehículo de inversión preferido es la sociedad comanditaria. Las sociedades limitadas inglesas, escocesas, de Guernesey, Caimán y Jersey han sido muy populares históricamente. Luxemburgo, ahora con su propia ley de sociedades limitadas, ha empezado a captar cuota de mercado. Guernsey se ha hecho famosa por la invención de la sociedad de célula protegida, cuyas variantes se han introducido en Caimán, las Islas Vírgenes Británicas y Jersey, a veces con el nombre de "sociedad de cartera segregada". En el sector inmobiliario británico, el "property unit trust" ha sido muy popular en las Islas del Canal de la Mancha, sobre todo en Jersey, donde el acrónimo "JPUT" se ha convertido en una expresión cotidiana.
Ciertas jurisdicciones también han desarrollado una reputación por entender ciertas clases de activos mejor que otras y por tener proveedores de servicios especializados en diferentes clases de activos. Por ejemplo, Guernsey es más conocido por los fondos de capital riesgo/inversión, mientras que Jersey lo es por las estructuras inmobiliarias y Caimán es célebre como domicilio de fondos de cobertura. Pero en realidad, cada una de esas clases de activos puede administrarse en cada una de las tres jurisdicciones. En la UE, Luxemburgo se ha llevado la parte del león de los fondos de capital riesgo/inmobiliarios, mientras que Irlanda se ha centrado más en los fondos de cobertura/UCITS, y Malta y Chipre han atraído a gestores de fondos de cobertura de menor tamaño en todas las estrategias.
El acceso a los inversores en el Reino Unido también puede lograrse mediante la cotización en la Bolsa de Londres (LSE) y Guernesey ha desarrollado una sólida posición de liderazgo en el nicho descrito como "fondos cotizados en la LSE": no se trata de una clase específica de activos, sino de un tipo único de fondo cerrado con cotización en la LSE, que interesa principalmente a los gestores de patrimonios con sede en el Reino Unido que utilizan esta estructura para acceder a activos ilíquidos para sus clientes privados.
Consideraciones Regulatorias
El regulador de cualquier jurisdicción también tiene un papel importante que desempeñar. La capacidad de respuesta de los reguladores a las presiones comerciales, como la rapidez de respuesta a las solicitudes y la capacidad de respuesta a las nuevas tendencias del sector, puede proporcionar a las jurisdicciones más pequeñas una ventaja competitiva. Por ejemplo, el régimen de Fondos de Inversión Privada de Guernesey dispone de un plazo de un día para que tanto el gestor como el propio fondo sean registrados por el regulador, y el regulador de Malta ha respondido muy rápida y positivamente a la aparición de las criptomonedas como clase de activo. Esto ha supuesto que los proveedores de servicios con sede en Malta, como Trident Trust, estén desarrollando su experiencia en esta nueva clase de activos.
Otros factores a tener en cuenta pueden ser el coste, la rapidez de comercialización, el idioma y la cultura. Cada jurisdicción tiene sus propios requisitos y procesos reguladores, y éstos pueden ofrecer procesos de aprobación rápida de fondos para determinadas categorías de inversores.
Aunque actualmente sigue siendo incierto cuándo o, de hecho, si el Reino Unido abandonará realmente la UE, podemos estar seguros de que la UE y su régimen normativo, incluida la Directiva Sobre Gestores de Fondos de Inversión Alternativos, seguirán existiendo y que los fondos constituidos en la UE seguirán estando obligados a cumplirla, mientras que los de fuera de la UE no lo estarán. Los gestores de fondos de inversión alternativos tienen a su disposición una amplia gama de opciones con respecto a los domicilios de los fondos en la misma zona horaria que ellos o en zonas horarias similares. Los fondos de capital existen tanto dentro como fuera de la UE.
Contactos Clave
Trident Trust puede ayudar a los gestores dondequiera que ellos y sus inversores potenciales se encuentren y en cualquier clase de activos en la que pretendan invertir. Para más información y para discutir sus necesidades, por favor póngase en contacto con su contacto preferido de fondos Trident Trust.