La titulización sigue siendo una vía muy utilizada por muchos propietarios de activos en todo el mundo. Esta nota ofrece una visión de una jurisdicción popular para las estructuras de titulización.
Un breve resumen: ¿Qué es una titulización?
En pocas palabras, la "titulización" es un proceso que toma un activo de algún tipo y lo convierte en un valor negociable. Suele tratarse de un conjunto de activos que generan un flujo de caja relativamente predecible, como:
- Préstamos de diversa naturaleza, préstamos hipotecarios, préstamos para automóviles, préstamos para estudiantes;
- Proyectos energéticos, últimamente más de moda los proyectos de energía solar, que titulizaban los ingresos generados por la venta de la energía a las compañías eléctricas;
- Carteras de reclamaciones legales de naturaleza similar;
- Pagos de propiedad intelectual.
El modelo básico de titulización
Los activos se fusionan o reúnen en un grupo y se transfieren a una sociedad instrumental. A continuación, se venden a los inversores valores negociables basados en estos activos subyacentes a cambio de una tasa de rentabilidad determinada.
Las principales ventajas de la titulización son:
- La creación de liquidez en el mercado para los activos titulizados, una ventaja obvia para el originador;
- Permite al originador eliminar las deudas/recibos, y los riesgos relacionados, de su balance, lo que conlleva una mejora de los requisitos de capital aplicables al originador, además de contribuir a elevar la calificación crediticia del originador, permitiéndole así obtener fondos más baratos que si las deudas hubieran permanecido en su balance;
- Estas deudas pueden estratificarse en diferentes tramos con diferentes riesgos, ofreciendo así una gama de opciones atractivas a diferentes categorías de inversores con diferentes apetitos de riesgo;
- La posibilidad de crear liquidez mediante la titulización incentiva a los prestamistas a seguir proporcionando financiación a los prestatarios (en forma de préstamos más baratos) y mantiene esta fuente de financiación alternativa.
¿Son comparables las estructuras de titulización en distintas jurisdicciones?
Irlanda y Luxemburgo han sido las jurisdicciones históricas más utilizadas para la titulización. Mientras que Irlanda no tiene en realidad una ley de titulización, sino normas fiscales específicas que tratan este tipo de estructuras, Luxemburgo sí tiene su Ley de Titulización de 22 de marzo de 2004. Recientemente se ha iniciado el proceso de actualización de esta ley, con la presentación del proyecto de ley nº 7825 el 21 de mayo de 2021 (el "Proyecto de Ley"). A diferencia del Reglamento Europeo de Titulización 2017/2402, el Proyecto de Ley sigue siendo una ley de inclusión voluntaria, lo que significa que un vehículo puede optar por estar sujeto a los beneficios y obligaciones de la Ley de Titulización de Luxemburgo.
En esencia, no hay grandes diferencias entre las soluciones de titulización de estas dos jurisdicciones y las de otras jurisdicciones de la UE, como Malta.
Sin embargo, en comparación con Luxemburgo, que contempla "compartimentos" con diferentes activos/inversores, la legislación maltesa prevé una solución de "célula" que es más sólida desde el punto de vista jurídico cuando se trata de la segregación de activos y cuenta con legislación específica que aborda el concepto de "célula".
Ley de titulización de Malta
Malta cuenta con una Ley de Titulización específica ("la Ley") por la que se crea un marco jurídico para las operaciones de titulización nacionales y transfronterizas, se determina la aplicabilidad de la legislación vigente que afecta a la titulización y se establecen normas especiales para los vehículos de titulización. La Ley ha contribuido a un crecimiento constante de las estructuras de titulización domiciliadas en Malta, que han pasado de 34 a finales de 2016 a 163 a finales de 2019.
La Ley se aplica a las titulizaciones u operaciones de titulización cuando:
- el valor de la operación de titulización o de los instrumentos financieros emitidos por la SV supera €1,000,000; o
- la Autoridad de Servicios Financieros de Malta ("MFSA") ha aprobado por escrito una operación de titulización específica.
La ley permite tres categorías de titulización:
- Titulización de activos
Una forma bastante sencilla de titulización que implica una "venta real" de una cartera de activos de titulización (normalmente una cartera de deudas) por parte de la entidad originadora a un vehículo de titulización, que emite instrumentos financieros (normalmente en forma de instrumentos de deuda) para recaudar fondos con los que pagar la compra de la cartera.
- Titulización sintética
La titulización sintética pretende reproducir gran parte del efecto económico de una titulización de venta real mediante el uso de derivados, como las permutas de cobertura por impago.
- Titulización de negocio completo
En lugar de una transferencia de riesgo del originador a un vehículo de titulización, se trata de una forma de financiación garantizada recibida por el originador. Sin embargo, utiliza muchas de las técnicas de una titulización que implica la venta de una cartera.
Nuestro equipo de Malta es experto en la creación y administración de vehículos de titulización. Si desea obtener más información sobre la utilización de Malta como base para una estructura de titulización, póngase en contacto con Albert.